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赌博网迈瑞医疗:医疗器械龙头投资价值怎么看

发布日期: 2020-12-12 15:48
 

  迈瑞团队为火神山、雷神山医院完成了超过3000台医疗设备的安装和调试,成功与医院同步交付。公司主要从事医疗器械的研发、制造、营销及服务,主要产品覆盖三大领域:生命信息与支持、体外诊断以及医学影像。

  公司产品包括监护仪、除颤仪、麻醉机、呼吸机、心电图机、手术床、手术灯、吊塔吊桥、输注泵、以及手术室/重症监护室(OR/ICU)整体解决方案等用于生命信息监测与支持的一系列仪器和解决方案的组合。

  公司为实验室、诊所和医院提供血液细胞分析仪、生化分析仪、化学发光免疫分析仪、凝血分析仪、尿液分析仪、微生物诊断系统等及相关试剂。

  除了三大产品领域之外,公司正在积极培育微创外科领域业务,目前包括外科腔镜摄像系统、冷光源、气腹机、光学内窥镜、微创手术器械及手术耗材。

  目前,公司产品及解决方案已应用于全球190多个国家和地区。在国内市场,公司产品覆盖中国近11万家医疗机构和99%以上的三甲医院,包括全国知名的北京协和医院、中国人民解放军总医院、上海瑞金医院等。在国际市场,作为全球领先医疗机构的长期伙伴,如约翰·霍普金斯医院、麻省总医院、克利夫兰医学中心的长期合作伙伴,并赢得美国、英国、德国、法国、意大利、西班牙等国家医疗机构的广泛认可。

  迈瑞成立于1991年,主要经营代理国外品牌的生命信息监护产品。1992年,迈瑞开始走上自主研发道路,并在当年推出了公司的第一款自研产品——中国第一台血氧饱和度监护仪。

  彼时,国内医疗器械行业市场主要被国外品牌所占领,代理国外品牌“赚快钱”是普遍经营模式。先人一步的选择,令迈瑞医疗走上了一条不一样的发展道路,也成为其后来树立民族品牌的开端。

  有了第一款产品成功上市的铺垫,迈瑞医疗之后每隔几年便推出一个新品,并逐步展开产品多元化布局。随着产品不断开发,公司生命信息与支持、体外诊断以及医学影像三大产品线主基调基本形成。

  迈瑞医疗增长率振幅较大,近两年增长还算比较快,20年一季度发展态势良好,大概率20年可以延续之前的扩张势头。

  迈瑞医疗的资产负债率在18年大幅下降到30%以下,远好于行业竞争对手,公司债务违约风险较低。

  又一家有息负债总额为0的公司,说明医药行业确实是好公司扎堆的行业,公司货币资金充足,完全无偿债风险。

  迈瑞医疗{(应付+预收)-(应收+预付)}指标良好,有一定的占用资金能力,其行业地位对比下来好于乐普医疗。

  迈瑞医疗专注主业,投资类资产几乎可忽略不计,而乐普医疗和新华医疗就比较多。

  迈瑞医疗近四年的营收同比增长均高于20%,说明公司成长能力稳定,收入的现金含量较高,说明利润质量相对较高。

  迈瑞医疗的平均毛利率在65%以上,略低于乐普医疗但远高于新华医疗,说明其产品竞争力较强。乐普医疗70%左右,新华医疗20%左右。

  迈瑞医疗的营收增长率近三年保持在20%以上,主营利润率不断上升,保持在20%以上,对比同行业可知,其盈利能力和利润质量都非常不错。

  迈瑞医疗的净利润同比增长虽然不断降低,但其依然保持在20%以上,说明公司由初期的超高速增长,慢慢回落到快速增长阶段,依然可以保持一个比较良好的增长势头。

  迈瑞医疗近4年ROE都在20%以上,而且非常稳定,说明资本获利能力较强,不确定性较低,具有较高的投资价值。

  我们可以从行业所处阶段及市场规模、行业竞争格局、企业护城河、企业风险等4个方面去分析未来的发展。

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  医疗器械行业与生命健康息息相关,属于刚性需求,行业抗风险能力较强,因而行业的周期性特征并不明显。医疗器械行业多学科交叉、技术密集型,但无明显的专利悬崖,产品生命周期较长。

  随着全球人口自然增长、人口老龄化程度提高,医疗健康行业的需求将持续提升。此外,发展中国家的经济增长提高了消费能力,全球范围内长期来看医疗器械市场将持续保持增长的趋势。根据EvaluateMedTech 预计,2018年全球医疗器械市场容量约为4,278亿美元,2017-2024年全球医疗器械销售额平均增长5.6%,2024年将达到5,945亿美元。

  根据中国药品监督管理研究会与社会科学文献出版社联合发布的《医疗器械蓝皮书:中国医疗器械行业发展报告(2019)》,2018年我国医疗器械生产企业主营收入约为6,380亿元,2021年至2022年医疗器械生产企业主营收入将有望突破万亿元,我国医疗器械行业复合增长率持续保持在15%左右,中国市场未来一段时间将维持高速扩容态势。

  根据《医疗器械蓝皮书》,我国医疗器械生产企业90%以上为中小型企业,主营收入年平均在3,000万~4,000万元,与国内制药行业企业3亿~4亿元的年平均主营收入相比,还存在巨大差距。

  2018年,我国医疗器械产品对“一带一路”沿线亿美元,占我国对外出口总量的20%左右,同比增长10.89%,其中:诊疗设备和保健康复用品增速明显,分别为13.01%和13.09%。近五年来,我国医疗器械产品出口至“一带一路”沿线国家的增速明显加快,且占比逐年提升。

  公司2019年营业收入为165.56亿元,为国内最大的医疗器械生产商。西南医药曾在研报中指出,迈瑞盈利能力的大幅提升主要是因为在经营管理效率的不断提升,以及高端医疗器械在研发上的大力投入(2018年研发投入占营业总收入的10.33%)。生命信息与技术板块是迈瑞医疗的核心业务板块,该板块主要产品包括监护仪、除颤仪、麻醉机、灯塔床等。具体来看:(1)监护仪在中国和全球分别排名第一和第三,国内外市占率分别为45%和10%。(2)全球麻醉机市场占比约10%,在中国市场占比26%,为国产品牌第一位。(3)2013 年迈瑞首台AED(自动体外除颤仪)投放市场后,以超高性价比优势打破了国外品牌长期垄断的局面,抢占了国内20%以上的市场份额。过去3年,迈瑞医疗除颤仪均复合增长率达50%以上,未来增长也十分可期。

  体外诊断是公司第二大业务板块。其中:(1)迈瑞血液细胞分析仪在2018年的国内市场占有率超过30%排名第二,与排名第一的希森美康相差约10%,并在不断的挤压希森美康的高端市场空间。(2)迈瑞生化诊断(仪器+试剂)在2018年国内市场的占有率为8%-9%,排名国内前三(3)化学发光是迈瑞体外诊断板块未来最大的增长看点。近几年,全球化学发光国内市场规模增速均超过 20%,国内增速更高。而现在国内化学发光市场一直以来都是由罗氏、雅培等国外品牌垄断,国产化率不到20%,未来进口替代的空间很大。

  医学影像是迈瑞第三大主营板块,其中彩超技术营收占比90%。2018年迈瑞在中国超声设备行业中排名第二,市占率达到 19.40%,与第一名通用电气十分接近。迈瑞自主研发的低端和中高端机型创造了多个中国第一,高端产品已经与飞利浦和GE等外资龙头竞争。2013年公司收购美国Zonare,推出的Resona系列高端产品成为迈瑞进军三甲医院的主力。

  虽然医疗器械行业没有明显的专利悬崖,但是在研发层面的持续不断提高投入,使迈瑞医疗走在前列。截至2019年年底,共申请专利4873件,已授权专利2130件,在中国医疗器械行业处于领先地位。专利带来的护城河效应,建立的产品壁垒最终带来正向的连锁反应,研发带来了盈利能力和市场地位的提升,近5年公司毛利率始终维持在60%以上,净利率已由2015年的11.74%增长至2019年的28.27%。

  并且,迈瑞医疗的总资产和营收均远超第二名,说明在这个行业中迈瑞医疗已经走出了先发的规模优势。

  产品与营销,是现阶段医疗行业的重要两个核心能力,而管理和规范是协同产品与营销的重要工具。曾经营销导向的时代已经逐步成为历史,产品导向将是下一轮产业发展的核心要素。而管理能力是企业做大做强的保障,迈瑞在早期发展中就以国际一线品牌为对标,多年美国市场的严苛历练,使得公司具有了与全球巨头分庭抗礼的实力。

  医疗器械行业景气度与政策环境具有较高的相关性,易受到医疗卫生政策的影响。

  医疗器械行业属于技术密集型行业,对技术创新和产品研发能力要求较高、研发周期较长。因此在新产品研发的过程中,可能面临因研发技术路线出现偏差、研发投入成本过高、研发进程缓慢而导致研发失败的风险。

  随着医疗体制改革的深入推进,部分省份或地区招标降价、分级诊疗、医联体、阳光采购、两票制等一系列政策出台,使医疗器械行业面临一定降价压力及趋势。

  公司对美国出口的监护仪、彩超、麻醉机、体外诊断产品,以及相关配件等产品在2018年7月6日起实施加征关税的340亿美元商品范围内,虽然没有实施,但需要密切观察后续进展。

  根据行业增长率,迈瑞医疗净利润预估增长率,及医药器械行业平均PE预期,估值如下:

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